2012年以来，我国资本市场进入了颠覆性变化阶段，由原来的倒金字塔结构向发达资本市场的正金字塔结构转变，全国中小企业股份转让系统、区域股权交易市场、券商柜台市场等均在快速发展。今天公布的扩容决定又将这一颠覆性变化向前迈出历史性的一步，一个全新的多层次资本市场正在以更快速度形成。对证券公司特别是投资银行服务来说，新的多层次资本市场结构必将带来新的机遇，投行服务对象向产业链前端进一步延伸，服务手段有了新的变化和扩展；新的多层次资本市场结构也将带来新的挑战，简单的盈利模式将受到冲击，甚至淘汰。

一、新结构：金字塔型的资本市场结构快速形成

发达资本市场结构一般都是金字塔型，以美国为例，其场内市场纽约证券交易所挂牌上市公司约2,230家、纳斯达克上市公司约2,580家，而其场外市场美国场外柜台交易系统（OTCBB）和粉单交易市场（Pink Sheets）挂牌公司有8,000家以上，此外还有大量区域性交易市场，如太平洋、中西部、辛辛那提、波士顿交易所等。

全国中小企业股份转让系统（“新三板”）的建立为我国资本市场向金字塔结构的形成奠定了重要基础，而本次全国扩容更是推动金字塔型资本市场形成取得了突破性的进展。

首先，新三板的市场定位是中小微企业，这一定位成为弥补目前多层次资本市场的关键一环，为原来不能进入证券交易所市场上市的大量创新型、创业型、成长型的中小微企业提供了全新的资本市场平台。

其次，新三板的挂牌条件激发了广大中小微企业进入资本市场的激情。新三板挂牌已经没有地域、高新技术、财务门槛等限制，只要满足条件即可挂牌。根据统计，目前沪深交易所挂牌的上市公司2,471家，而经工商登记的中小微企业超过1000万家，低门槛的挂牌条件将极大地推动数量众多的中小微企业进入新三板，成为未来新三板健康发展的重要基础。

二、新机遇：券商服务对象与服务手段更加丰富

对证券公司来说，新三板的运行将与目前主板、中小板、创业板形成差异化发展，这种差异化发展将为证券公司带来全面、系统性的业务机会，包括企业挂牌、融资服务、并购重组、经纪交易、机构服务、做市商交易、直接投资、资产管理、行业研究等。

对投资银行业务来说，新三板也将带来更丰富的业务机会。第一，打破了投行业务的传统服务对象范围。以前，投行业务主要为经营规模较大、业务模式成熟、行业排名靠前的企业服务；以后，投行业务会将创新型、创业型、成长型的中小微企业均纳入服务对象范围。第二，延伸了投行业务的服务手段。新三板给投行业务带来的不仅仅是挂牌业务，未来还将包括转板业务、行业并购、股权融资、债权融资、优先股，等等。

三、新挑战：简单粗放的盈利模式亟需转变

新三板全国扩容为证券公司带来新业务的同时，也将带来以下挑战：

挑战之一，如何进行客户选择。由于新三板企业规模更小、公司治理不成熟、业务模式更多样，这对证券公司如何选择客户提出更高要求。未来，券商需要脱离以前仅仅看发行条件、盈利规模的客户选择模式，更加关注行业、市场竞争环境、上下游情况、国外可比经验等，不断提高对于客户的综合判断和估值定价能力。

挑战之二，如何进行个性化服务。证券公司的服务向前端延伸，就要求在企业设立之初，即要考虑适合的资本运作方式，是引入财务投资者还是战略投资者，通过股权融资还是债权融资，选择对外收购还是被收购，都要求证券公司为企业量身订制个性化的金融服务。

挑战之三，如何提供综合服务。新三板对证券公司服务能力的要求，不仅仅是投行服务层面，还要将交易商、做市商、研究等职能融为一体，需要系统性地挖掘企业价值，提供综合性服务。所以，未来如何将多样化服务进行整合对于证券公司是一个重要挑战。（国信证券股份有限公司副总裁 胡华勇）

 （  来源： 证券时报网  ）