尽管前期稳增长政策陆续显效，中国经济短期内仍难见大的起色。

　　新近公布的11月财新中国制造业和服务业采购经理人指数（PMI），一升一降，其中制造业PMI录得48.6，较10月回升0.3个百分点；服务业PMI则由10月的52.0降至51.2。两相合计，11月财新中国综合PMI反弹0.6个百分点至50.5，四个月来首次位于荣枯分界线上方。

　　11月国家统计局制造业PMI下降0.2个百分点至49.6，服务业商务活动指数为52.8，比10月提高0.5个百分点，与财新中国PMI恰好相反。

　　财新智库首席经济学家何帆认为，整体宏观经济稳中向好，经济结构仍在优化。未来财政政策和货币政策要继续保持协调，尽量避免实施大规模刺激。

　　近期召开的中央财经领导小组第十一次会议上，中共中央总书记习近平提出“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率”。这被视为中国宏观调控由总需求管理为主向供给侧转变的重要信号。不过，申万宏源首席经济学家李慧勇认为，目前经济仍在底部运行，供给侧改革仍需需求管理保底。

　　走势分化

　　11月，财新中国PMI和国家统计局PMI走势再次出现分化，且分化程度有所扩大。

　　财新中国制造业PMI和国家统计局制造业PMI虽同处收缩区间，但趋势上一升一降。各分项指数亦分化明显：财新中国制造业PMI中，产出指数结束了此前6个月的收缩状态，落在50的荣枯分界线上；新订单指数略有回落，新出口订单指数连续第二个月回升，并进入扩张区间，显示外需明显好转，内需依旧低迷；就业指数虽仍低于50的荣枯分界线，但有所改善。而国家统计局制造业PMI中，生产指数、新订单指数、新出口订单指数和从业人员指数均出现下滑。

　　两个服务业PMI均处扩张区间，同样走势相反。11月财新中国服务业PMI下滑0.8个百分点，国家统计局服务业商务活动指数则提高0.5个百分点。分项数据中，财新中国服务业PMI新订单指数回落，就业指数虽有下降，但仍处于扩张区间；国家统计局服务业商务活动指数中，新订单指数出现明显回升，从业人员指数下滑，继续低于50荣枯分界线。

　　样本企业的规模差异已不能解释两个PMI的背离。统计局制造业PMI 中，大型企业PMI为51.2%，比10月上升0.2个百分点，在扩张区间企稳；中、小型企业PMI则分别下降0.4和1.8个百分点，继续低于临界点。

　　海通证券首席宏观分析师姜超认为，两个PMI的背离应从样本行业上来解释。国家统计局PMI样本中，传统工业占比较高，因而生产、需求均大幅走弱，导致PMI持续下行。

　　分行业看，不同行业制造业企业分化愈发严重。国家统计局PMI中，16个制造业行业有7个行业环比上升， 9个行业环比下跌，其中黑色金属冶炼及压延加工业已跌破40，创2008年10月以来最低。

　　尽管走势存在差异，财新中国和国家统计局制造业PMI都处于收缩区间，显示制造业形势总体低迷。这与近期高频数据表现相符。尽管受去年同期APEC会议期间企业停产影响， 11月六大发电集团日度耗煤量同比降幅仍在10%左右，并未出现明显收窄。多家机构预计，11月工业、投资等增速仍将下行。

　　经济持续承压，就业形势不容乐观。受制造业持续下行的影响，一些与制造业相关的服务业景气指数也开始出现下滑，进而影响到其对就业的吸纳能力。财新中国PMI中，尽管服务业用工继续小幅增加，但仍不能弥补制造业用工下滑，综合用工规模连续第六个月出现下降。国家统计局PMI中，制造业、服务业用工指数均处于收缩区间，延续回落趋势。

　　华泰证券宏观分析师张晶认为，经济低迷开始传导到就业，就业恶化有可能成为未来中国财政和货币政策加码的重要导火索。

　　改革转向供给侧

　　下半年以来，各项经济数据频频大幅低于预期，近期PMI数据虽有改善，但经济下行压力仍难言减轻。

　　前期出台的稳增长措施，效果逐渐释放，但与以往相比，效果已大打折扣。光大证券首席经济学家徐高认为，由于实体经济投资意愿有限，稳增长政策并未带动总需求回暖，经济下行压力依然严峻。小型企业景气度已经降至2012年有季度数据以来最低位，经济疲弱环境下中小企业经营状况日趋困难。

　　“经济增速迫近底线，宽松政策需显著加码。”他称，“十三五”规划建议确定的未来五年经济平均增速底线是6.5%。今年前三季度增速维持在7%左右主要依赖金融业，考虑股灾以后金融业增速放缓的冲击，如果实体经济部门增速继续下行，经济增速将在未来几个季度迫近底线。未来宽松政策将显著加码，特别是在提高实体经济投资意愿方面，一方面需要通过政策性金融机构直接支持项目推进，另一方面需要提高地方政府投资积极性。

　　三季度以来，公共财政支出月度增速均维持在25%左右。张晶认为，由于财政预算的约束，11月和12月公共财政支出的增速将会回落。专项金融债的加码有望为财政支出分担一部分压力，财政收支矛盾依然将继续存在，不排除政府通过类似于专项金融债的其他渠道来增加财政支出。

　　目前中国经济面临的主要挑战是制造业产能过剩、房地产投资不振和金融风险上升。研究人士普遍认为，考虑到中国发展阶段的变化，如果继续靠惯用的总需求为主的宏观调控方式来应对，效果不会太明显。近期高层频频提及供给侧结构性改革，被视为宏观调控方式将发生变化的重要信号。

　　何帆表示，从国际经验来看，供给侧改革的例子主要包括20世纪80年代英国和美国的改革实践，三个主要的改革措施为减税、放松管制和国企改革。英美两国通过实施改革，将国民经济从滞涨的泥潭中拖出，为英美两国经济长期增长打下基础。当前，中国面临复杂的结构性问题，亟须用新的思路和新的措施加以应对。未来，中国政府应借鉴成熟经济体的经验，从供给侧入手，减少政府干预，激发市场活力，进一步释放改革红利，保证经济结构调整和转型升级顺利实现。

　　中央财经领导小组会议提出的供给侧结构性改革，包括促进过剩产能有效化解、降低企业成本、化解房地产库存和防范化解金融风险等四方面内容。李慧勇认为，这主要着眼于两方面：一是针对旧经济，淘汰过剩产能、房地产去库存和国企改革；二是针对新经济，促进供给带动需求，包括基础技术创新、优化投融资环境和培育企业家。

　　来源：财新网