统计局公布了2015年四季度数据，GDP同比增长6.8%，前值6.9%;12月工业增加值同比5.9%，前值6.2%;社会消费品零售总额同比11.1%，前值11.2%;固定资产投资增速累计同比10%，前值10.2%。

　　四季度GDP增长低于市场预期，笔者认为，这不是GDP增幅低，而是市场预期太高了。2015年一、二、三季度由于股市成交量同比增长非常高，导致金融业拉动的GDP由正常的0.7%上升至过高的1.3%。四季度股市成交量同比大幅回落，可以预测金融业拉动的GDP大幅回落，即：假设其他因素不变，四季度GDP应由三季度的6.9%回落至6.5%左右。从这个角度讲，6.8%的GDP增速已属不易。

　　从工业增加值角度看，是回落的，但仍是近四个月来的次高水平。工业增加值回落主要有两个原因，一是上年的高基数(2014年11月为7.2%，12月为7.9%)，二是12月全国多次大面积雾霾导致的限产停产。尽管12月工业增加值回落至5.9%，但仍高于9、10月的5.7%和5.6%，向好趋势并未改变。

　　房地产投资当月同比增速创4个月最高，未来企稳回升是大概率事件。

　　12月房地产投资累计同比从11月的1.3%回落至1%，但需注意这是累计同比，我们应该更关注当月同比。9~12月房地产投资当月同比分别为-3.1%、-2.4%、-5.1%和-1.9%，不难发现12月房地产投资当月同比已是最近4个月最高值。尽管有低基数原因，但2016年对应的基数将更低。房地产销售、价格向投资的传导已滞后了一年，随着去库存政策以及预期变化，房地产投资企稳回升是大概率事件。

　　经济数据趋势分化，工业、消费上行趋势未改，投资仍在下滑，出口、房地产单月回升但趋势不明，基建发力空间仍大。从趋势上看，工业增加值、消费处于上行趋势中，投资处于下行趋势中，出口和房地产12月回升但没有形成趋势。对于基建，我们认为12月的回落是暂时现象，10%的基建同比增速显然不符合宽财政的政策方向。

　　对于2016年的中国经济，我们依然较为乐观，认为2015年四季度是L型的拐点。主要逻辑在于：1。积极财政政策真正积极(扩大赤字率、减税、房地产政策、稳定投资)，这将扭转经济周期性下滑;2。外需回暖 人民币汇率修复，利好中国出口;3。工业企业库存极低(PMI产成品库存和统计局工业企业产成品库存)，补库存空间极大;4。房地产去库存政策 销售回暖，2016年房地产投资有望回暖;5。新经济仍是拉动中国经济的重要增量。

　　央行货币政策方面，我们认为拐点已经出现，“财政货币政策攻防互换”是必然。尽管央行收紧货币政策的可能性基本不存在，但继续加大放松力度的可能性也非常低。主要理由在于：一是目前企业实际融资成本(贷款利率或企业债收益率减CPI)已处于合理区间下限，即降息对冲通胀下行已经结束;二是央行目前汇率维稳较为坚决，如果央行进行宽松，则将与汇率维稳冲突;三是目前是钱多导致“资产荒”，而不是钱少“缺水”，再放水只会导致泡沫;四是货币政策保增长效果并不好，因为企业盈利差的关键是总需求不足、企业信心不足、PPI通缩，这些问题只能通过财政政策加以解决。

　　至于股市，笔者认为“健康牛”可期，催化剂是供给侧改革提高上市公司盈利和经济见底回升，大盘蓝筹存在超额收益。对于债市，现在已是“资产荒”导致的资产价格泡沫，央行货币政策调整利空债市，而一旦基本面回暖，“资产荒”也将不攻自破。对于大宗商品，笔者认为美元已周期见顶，中国财政政策发力，原油之外的大宗商品底部已经铸就。对于汇率，笔者认为人民币贬值告一段落，继续看空人民币有巨大风险。

　　来源：第一财经日报