【民生宏观朱振鑫/张德礼】基建稳增长的必要性在提升

　　事件：1-2月固定资产投资累计同比10.2%，工业增加值累计同比5.4%，社会消费品零售总额累计同比10.2%

　　点评：

　　①基建稳增长的必要性在提升。1-2月固定资产投资累计同比10.2%，较去年同期的13.9%下滑明显。分项来看：

　　1-2月房地产投资累计同比3%，投资额占固定资产投资总额的23.8%。投资增速较去年全年的1%有所提高，但在高库存压力下，房地产投资可能转为负增长。从供给端看，近年新开工面积持续大于竣工面积，未来库存在2月的7.39亿平方米基础上还将被动增加。从需求端看，尽管中央政府强调房地产去库存是2016年的重点任务，但从各省政府工作报告来看，地方政府去库存的执行力度并不强。

　　制造业投资累计同比7.5%，低于去年全年的8.1%。PPI已连续48个月为负，传统工业部门生活在水深火热中。从政府工作报告和钢铁、煤炭行业去产能规划看，供给侧改革力度远低于年初时的预期。产能没有得到有效去化而总需求不强，近期周期品价格的疯涨不可持续，制造业仍将保持一段时期的低迷。细项来看，上游金属冶炼依旧负增长（有色-5.9%、黑色-5.8%），汽车制造业（13.6%）和计算机、通信和其他电子设备制造业（21%）增速较快。

　　基建投资同比增长15%，成为对冲房地产与制造业投资下滑的稳增长主力。今年是基建大年，对资本市场而言，可重点关注PPP和专项建设债。一方面PPP项目加速签约，预计2016年签约规模可达到2万亿元，另一方面则是加快已签约PPP项目的落地，如解决融资问题、完善推出机制等。今年已发行4000亿专项建设债，预计全年规模也有2万亿，专项建设债可补充项目资本金，再通过信贷加杠杆。基建重点投向包括地下管网、海绵城市、高铁等重大工程。

　　②1-2月工业增加值累计同比5.4%，工业企业惨淡经营。中国去产能不可能一簇而就，过剩产能的收缩必定是渐进式的，而外需、投资等终端需求则以相对更快的速度下滑。在传统工业功过于求的格局没有实质改观的情况下，周期品价格持续暴涨只是镜花水月，占比较大（超过30%）的采矿能源原材料等行业盈利触底反弹只是一种奢望罢了。高科技工业虽保持了高增速，但10%的占比也其难当大任。

　　③消费同比增长10.2%，较去年全年增速10.7%小幅回落。增速回落主要是受限额以上单位汽车、家用电器和音像器材类同比增速下滑拖累，两者拉低总消费0.7%。分项看，网上商品零售（25.4%）、限额以上单位体育与娱乐用品类（16.0%）、通讯器材类（20%以上）增速较快。单位家具类（16.4%）、建筑及装潢材料类商品（14.9%）的高增速，与近期楼市销售回暖有关。

　　④货币宽松受阻，未来更多依靠财政。继人民币贬值、股灾和楼市无序加杠杆后，通胀又有回升的势头（2月CPI同比2.3%，按调整前的权重计算为3.1%），央行宽松的空间已经很小了，甚至有边际紧缩的压力。托底经济需要让积极的财政政策真正“积极”起来，一是增加支出，主要通过盘活存量（前期沉淀财政资金流向实体）＋借助金融资本加杠杆（专项债与下调固定资产资本金）＋社会资本加杠杆（继续加速推进PPP）；二是继续结构性减税、落实营改增，激发企业投资和居民消费的潜力。

　　来源：财经综合报道