【摘要】管理层持续强调“区间调控”思路，下限是经济增长和就业，上限是通胀水平。目前看，增长下限压力并不急迫，1季度GDP增速预计在6.7-6.8。相较之下，调控上限压力已经显而易见。
1、鲜菜、猪肉驱动CPI增速逼近调控上限
基于商务部周度数据，3月鲜菜CPI同比上涨44.8%，增速提升14.2个百分点，猪肉CPI同比上涨30.5%，增速提升5.1个百分点。由此推算，鲜菜和猪肉价格将推升CPI增速提升约0.6个百分点，不考虑其他涨价因素，3月CPI同比将上行至2.9%左右，逼近3%的控制目标。
1
|
2、去年下半年以来，测算误差不超过0.15个百分点
应当承认，任何模型均存在测算误差。基于回溯检验，在不损伤准确度的前提下，我们对CPI测算模型进行简化，仅测算鲜菜和猪肉价格对CPI的影响。尽管考量因素大幅简化，但2015年下半年以来CPI估算结果不超过0.15个百分点。基于此，3月CPI增速大概率在2.8%以上，显著高于市场预期。
1
|
1
|
3、展望未来，二季度通胀压力仍难显著缓解
暂且不考虑大宗商品传导、厄尔尼诺影响等不确定因素。仅考虑去年基数效应，今年二季度通胀水平仍将维持高位。CPI环比变化看，去年4、5月均呈现显著负增长，并且降幅不低于历史均值水平。蔬菜、猪肉等主要波动源看，3月到6月末猪肉价格上涨17%，而蔬菜价格下降31.5%。同比基数较高品种，一方面去年上涨幅度较小，另一方面价格刚性相对较强，因此CPI同比变化仍存在上行压力。
1
|
0
|
4、上限压力来袭，货币宽松大概率不达预期
管理层持续强调“区间调控”思路，下限是经济增长和就业，上限是通胀水平。目前看，增长下限压力并不急迫，1季度GDP增速预计在6.7-6.8。相较之下，调控上限压力已经显而易见。在此格局下，货币政策进一步宽松难以实现，反而大概率低于市场期待。
5、流动性仍是最大风险，维持债市谨慎观点
继续提示提防流动性风险，维持对债市谨慎。随着资金持续流入债市，货币市场融资需求持续扩张，短端流动性处于紧平衡状态中。配置压力之下，各品种利差显著压缩，资产收益下行与负债成本出现倒挂，债市供求存在显著隐患。一旦债券供求、经济周期预期出现变化，或者信用风险暴露引发资金回笼压力，均会对债券市场流动性产生冲击。
0
|
（本文仅代表作者个人观点）
来源：财经综合报道
