正如上周周报中所言，现阶段经济弱复苏最大的风险点在于政策的变动。尽管3月CPI大幅低于预期，但上周资金利率明显上升，反映了央行在流动性投放方面出现边际上的变化，而这种变化可能源于3月以来国内资金外流压力明显下降。此前，为了弥补基础货币投放缺口，央行通过多种方式持续向市场注入资金，去年811汇改后还是今年1月，资金大量外流的背景下，市场流动性并未受到太大冲击。然而，3月以来随着全球流动性环境阶段好转，国内市场反而连续感受到资金面的紧张。在上周的路演中，也有不少投资者向我们提及，尽管我国国际资金流动形势好转，但市场资金面反而比人民币汇率大幅波动时期更加紧张。
另一方面，上周公布了1季度各项经济数据，地产投资、基建投资以及信贷等数据明显超预期，短周期经济回稳已经得到确认，2季度经济继续回升的可能性较大。煤炭等行业去产能进程可能超预期，需求回暖叠加去产能，短期内工业品价格有望持续回升。PPI持续回升不但会推高整体价格水平，也有助于企业盈利的改善，吸引资金从资本市场回流实体经济，从而导致市场利率的进一步提升。
总而言之，随着实体经济和中国国际资本流动形势的改善，需求冲击形成的均衡利率回升和货币政策对冲资本外流压力下降可能会导致市场利率短期内易上难下。
来源：招商宏观研究
