摘要：中国由于目前的高储蓄率暂时没有出问题，但未来随着老龄化的到来，储蓄率一定会降下来。长远看只有通过改革才能降低中国的整体债务水平。
当前国内债务水平不断上升，特别是企业债问题被外界认为是最大风险所在。但也有声音认为中国整体债务风险可控，部分媒体和机构的担忧有夸张之嫌。对此，高盛投资管理部中国副主席暨首席投资策略师哈继铭日前在博鳌论坛上谈到债务问题的看法，具有一定的启发性。
他表示，杠杆有两种，一个是狭义的杠杆，就是股市上的杠杆，它导致去年股市的暴涨暴跌；另一个也是更重要的是广义的杠杆，就是整个经济的杠杆。股市上的杠杆最多是几万亿人民币，但中国整体经济的债务接近170万亿元，是GDP的250%。而在2007年，中国广义债务率仅仅是100%多一点。在这么一个杠杆率大幅上升过程中，许多债务是不是能够及时偿还、或最终得以偿还都是问题，隐藏着金融风险。但国内又要推动经济增长，怎么办呢?在这个框架下，发展股权融资、降低对银行贷款的以来，成为了管理层推动股市发展的最大动力。去年股市上涨背景跟这个大的广义杠杆率过高有关。
哈继铭认为，一旦形成了官方媒体对股市的推动之后，市场往往会出现不理性，股市杠杆大幅提高的背景下，出现股市暴涨暴跌。而广义杠杆率之所以会从2007年开始短短几年内快速上升至250%，根本原因则在于追求不切实际的经济增长速度。由于过去我们各地都在追求一个不太切合实际的、不顾金融风险过高的经济增长速度，企业大量从银行借钱、发信托或从债券市场借钱。有很多国家过去债务率按照这种速度增长的国家，无一例外都经历了金融危机或者经历了长期的经济停滞发展，这是血的教训。未来如果不通过改革、只是用过去的方式推动经济增长，2025年债务占GDP比率将达到340%，这对中国来说是最危险的。
目前，中国的债务水平在发展中国家是最高的，连希腊都没达到。也许比有些发达国家低比如日本，但是发达国家的老百姓财富要比我们大得多，所以发达国家债务率高未必马上就导致危机。美国家庭财富是GDP的6.6倍，而中国仅仅2倍多一点，日本的家庭财富累积也远远高于中国。不能拿中国的债务率和发达国家去比，要和可比的对象比，在发展中国家，中国债务率是全球最高，中国企业债务率占GDP150%多，更是全球之最，中国的债务水平与老百姓的资产很不匹配。
哈继铭指出，中国债务率已经很高但现在还没有出问题，一个很大原因就是中国的储蓄率很高（47%左右），银行每年都有老百姓送钱，可以展期，雪球越滚越大。但未来由于老龄化的到来，老人没有收入或者收入很少，老人是社会上的负储蓄者，因此中国居民储蓄率一定会降下来。到了未来某个时候，可能就不像现在过去那么容易借新还旧，给到期的债务展期，一旦展不动之后可能就出现信用危机。
从安邦咨询（ANBOUND）研究团队看来，哈继铭的分析很中肯的指出了导致当前国内债务问题的本质和未来这个问题持续下去的危险性。中短期内，为了遏制实体经济效益持续下滑、增强企业的生存力和发展力，我们通过发展资本市场，以股权换融资的方式给企业输血也许是必要的；但从长期来看，推动各项改革，通过简政放权、补短板以及给企业减负增效，提高企业的全要素生产率和竞争力、提高企业的资产回报率，让经济总量增长的更快更健康，同时要有效清理地方政府、银行和企业的资产负债表，从分母和分子同时入手切实降低债务率，应该成为我们长期追求的目标。只有改革切实推动下去并有了实效，才能保持经济平稳增长的同时降低中国的债务率，避免出现严重的金融危机。
对于经济增长速度的盲目追求导致过去几年中国整体杠杆率大幅增加，很多国家债务如此快速增长后都经历了金融危机或者经历了长期的经济停滞发展。中国由于目前的高储蓄率暂时没有出问题，但未来随着老龄化的到来，储蓄率一定会降下来。长远看只有通过改革才能降低中国的整体债务水平。
来源：财经综合报道
