摘要：房地产业背负大量外债（主要是美元），一旦人民币迅速贬值，房地产企业财务状况会迅速恶化，房地产业有可能崩盘。

　　专栏作家 邓聿文

　　自英国公投脱欧后，在不到一月时间内，人民币汇率就像脱缰的野马，快速贬值，从之前盘踞于1美元兑人民币6.5左右下跌到日前的6.9，至今似乎未见止损步伐。人民币的这种走势，与货币当局一再强调的有信心有能力保持人民币汇率稳定的表态似乎不合拍。那么，如何来看待人民币今年以来特别是近期的表现？汇率的贬值是否真像海外一些投行唱衰的那样，要到8才能最终稳定？

　　我认为，人民币在英国公投后的快速贬值，应该是市场和货币当局共同“导演”的结果。从市场来说，英国退欧后，普遍预计对中国的出口会有影响。因为欧盟是中国的第一大贸易伙伴，英国退欧对欧盟经济会有打击，自然会波及到它的主要贸易伙伴，当欧盟减少中国的进口时，会进一步加剧中国的经济衰退。从这个角度看，市场预期英国退欧会对中国经济带来变数，因此，资本加速从中国流出，给人民币带来贬值压力。

　　另一方面，这也是货币当局乐于看到的现象。中国经济的下行，客观上使得人民币存在贬值的压力和动力，以促进出口。但在去年八月至英国退欧公投前，人民币虽然也经历了两轮快速贬值，尤其是去年八月的一次性大幅贬值，致使货币当局承受外界很大压力。一些主要贸易伙伴特别是美国指责中国通过贬值来赢得竞争优势，要求人民币汇率保持稳定，在这种情况下，货币当局不得不动用4700多亿外储来维持人民币稳定。但英国退欧给了中国释放贬值压力的机会，帮助中国政府实现了过去一直想做却没有做的以适度贬值刺激出口的目的，美国对此也就不好再指责。

　　总之，市场自身有贬值需求，加上政府也有意让人民币贬值，可以解释这段时间人民币快速贬值的原因。

　　不过，此轮贬值，同去年8月与今年1月相比，对资本市场的冲击并不明显，甚至股市在近期还向前期高点冲击。此外，这次贬值，外汇储备也没有大幅减少，4月和6月外储还不减反增。而前两次贬值，不但引发了股市暴跌，也引发了中国创记录的资本外流潮，去年12月创下1079亿美元的外汇储备历来单月下跌新高，甚至一度令市场担忧外储将跌破3万亿美元。这使得此次贬值并不显得可怕。市场据此称之为“策略性贬值”，认为应归功于货币当局疏堵并用的对策：一方面提高中间价机制透明度、加强市场沟通；一方面继续加强跨境资本流动管理，从而使得市场消除了不确定的恐慌。

　　这种说法当然有道理。然而，既然是“策略性贬值”，对货币当局来说，就有一个阶段性贬值的目标问题，即人民币汇率贬值到何时，达到什么幅度不再贬值。虽然当局的意图不一定是市场的意图，市场在达到汇率均衡后自己会稳定下来，但如果这两者有偏差，货币当局无疑要进行干预的。从目前来看，人民币的贬值速度有些过快，以致市场对人民币的稳定产生怀疑，多家海外投行都预测人民币已经进入了一个贬值通道，接下来还会有一个快速贬值，其中谨慎派认为人民币汇率跌到7.1后会企稳；大胆派则认为人民币汇率要跌到8才能稳定，而时间就在明年。

　　我的判断是人民币汇率跌到7，至多是7.1货币当局会进行干预。因为人民币汇率如果跌破7，会诱发市场对人民币的又一轮沽空，导致资本外流的速度加快，有可能出现通胀和其他经济问题，进而引发社会问题。货币当局是不能容忍这种事情发生的。去年11月至今年1月，汇率贬值4.2%，之后又贬值近3%，加起来达到7%；如果汇率跌到8，等于还要贬值7%的幅度，那么将会引起新一轮的资本外逃。根据分析，目前我国主要工业部门如铁矿石、有色金属、大豆、石油、粮食和木材等几乎全部严重依赖进口，如果人民币大幅贬值，对这些行业的伤害是致命的。尤其要指出的是房地产业，背负大量外债（主要是美元），一旦人民币迅速贬值，房地产企业财务状况会迅速恶化，房地产业有可能崩盘。鉴于这些行业对中国经济的支柱作用，企业倒闭会带来大规模的失业，对经济和社会的稳定和发展是一个很大打击。另外，人民币的大幅贬值，也会引发货币贬值竞赛，从而有可能导致区域金融危机发生。

　　因此，对货币当局来说，通过贬值促进出口是有限度的，当人民币汇率触及到7这个心理上的关键点位时，货币当局会入市干预以扭转贬值预期。

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　　来源：搜狐财经