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　　9月14日，央行公布主要金融数据：8月末M2同比增长11.4%，增速比上月末高1.2个百分点，比去年同期低1.9个百分点；M1同比增长25.3%，增速比上月末低0.1个百分点，比去年同期高16.0个百分点。8月当月社会融资规模增量为1.47万亿元，预期值为0.9万亿元，其中人民币贷款新增9487亿元，预期值为7500亿元。

　　点评：

　　（1）M2增速如期回升。8月末M2同比增长11.4%，增速比上月末高1.2个百分点，比去年同期低1.9个百分点；M1同比增长25.3%，增速比上月末低0.1个百分点，比去年同期高16.0个百分点。去年二、三季度股市波动较大，为维护市场稳定注入了较多的流动性，使得当时的M2基数大幅抬高，近几个月M2同比增速出现了比较明显的下降，但是随着这些特殊的基数因素消退，M2增速如期回升，预计9、10月份仍是回升的趋势。

　　（2）M2和M1增速背离的趋势短期内仍将持续。8月份，M2与M1增速之差虽然有所收窄，但仍处于极高的水平，历史上仅次于7月份。M1增速上涨的背后主要反映的是企业存款的活期化，而目前造成企业存款活期化的原因并没有消退。一是房地产再度回暖。房地产销售增速自2015年3月开始回升，与企业活期存款增速的基本一致，房地产企业在其中估计发挥了重要的作用。房地产企业选择持有活期存款，一方面是地价上涨，房地产企业需要留存更多的备付资金，另一方面，是地产政策的不确定性增大，房地产企业持有资金观望的情绪也在增长。8月份，房地产市场再度回暖，从30个大中城市的月度数据看，8月份商品房销售面积同比增长26.4%，无论是增速还是绝对量，都已回到5月份的水平。二是企业投资意愿仍然比较弱。这一点，从民间投资仍然较低的增速可以看出一定端倪，8月份，民间固定资产投资同比增长2.3%，虽然比上月有所好转，但仍处于低水平。三是地方债置换资金沉淀为活期的因素也会持续。1-8月份，地方债发行规模约为4.8万亿元，其中用于置换的地方债大概3万多亿元，而置换额度为5万亿元，未来仍有1万多亿元的置换空间。四是盘活存量资金的影响。自2014年以来，政府不断强调盘活存量资金，在经济下行和需要各级财政更为积极的背景下，存量资金很难以定期存款的形式沉淀于帐户之中，更多可能以在途资金或使用中的资金等活期形式而存在。五是活期存款机会成本降低的原因。自2014年11月新一轮降息以来，1年期定期存款利率已从3.0%一直降至目前的1.5%。

　　（3）新增人民币贷款仍以居民购房贷款为主。8月份，新增人民币贷款9487亿元，其中居民贷款6755亿元，为今年月度第二高值。8月当月社会融资规模增量为1.47万亿元，比去年同期多3600亿元，除去票据风险和监管加强的影响，本月非信贷融资保持不错的增长，其中委托贷款增加1432亿元，同比多增234亿元；信托贷款增加736亿元，同比多增419亿元；企业债券净融资增加3306亿元，同比多185亿元；非金融企业境内股票融资1075亿元，同比多596亿元。未贴现的银行承兑汇票本月减少377亿元。

　　（4）货币政策中性操作，下一阶段利率可能会走平或略有走高。近期央行延长逆回购投放期限，开展28天逆回购操作，利率小幅下调，体现了更为中性的操作思路；28天逆回购跨国庆假期，更有利于维稳资金面，可能是重启该品种的重要考虑因素。目前央行的流动性管理工具已经较为完备，包括7天、14天、28天逆回购，3个月、6个月和1年期MLF，以及期限更长的PSL，已经形成了一条平滑向上的政策利率曲线。后期，在抑制资产泡沫和外汇储备减少的背景下，依靠流动性管理工具不同期限的搭配，仍将是央行主要的操作思路。从利率下阶段走势看，前三季度央行已经完成降低融资成本的任务，引导利率逐步下行，四季度可能更倾向于抑制资产泡沫，利率预计走平或略有走高。

　　（本文作者浦发银行金融市场部高级分析师 李瑞敏）

　　来源：浦发银行金融市场业务