2008年金融危机以来，全球央行为拯救市场及推动经济增长，向市场注入了大量流动性。主流央行的资产负债表总计从2007年底的4.7万亿（相当于GDP总值的11.6%）增长至2017年8月的16.2万亿（相当于GDP总值的35.6%），翻了三倍有余。

今年以来，各大央行纷纷释出鹰派信号，虽未达到货币紧缩态势，但央行资产负债表的扩张势头将进入拐点，这将改变投资市场的逻辑。

缩表到底有多远

本轮全球央行资产购买规模的顶峰出现在2016年末，之后已经开始逐渐下滑。

美联储宣布将于10月开始缩减约4.2万亿美元的公债和抵押贷款支持证券(MBS)组合，最初将每月到期证券再投资规模减少至多100亿美元。欧洲央行也预计在10月26日会议上宣布从明年1月起缩减其资产购买规模，由当前每月600亿欧元缩减至400-450亿欧元。日本央行也将逐步缩减其购买规模。

总体而言，发达国家央行整体资产购买规模或将从当前每月1000亿美元，到2018年底逐渐降低为零。

缩表洪水猛兽

导致发达国家央行逐渐收紧货币政策的原因包括对于经济因素、政治因素、金融稳定因素更有信心，以及技术限制等。

预计2017年全球经济增速将由前一年的2.5%上升至3.1%，2018年至3.3%，而全球通胀增长缓慢。低通胀高增长的经济条件将吸收央行缩表所带来的部分流动性冲击。

另一方面，央行在操作层面会兼顾与市场的充分沟通以及循序渐进的缓和步伐。美欧将进入缩表周期已经是市场共识，货币当局的官员们经常在各种公开场合发言，沟通政策决议的考虑因素以及看法，因此不算太意外的政策会减少对市场的大幅冲击。

同时，由于通胀率上涨有限，央行加息的速度会相对缓慢。预期到2017年底，发达国家政策利率平均仅提高12个基点，到2018年底可能再提高35个基点，这也使缩表的影响趋向温和。

此外，紧随着2017年股市EPS（每股盈利）同比大增15%之后，花旗预计2018年全球公司盈利将继续增长9%。2017年是全球主要区域EPS同步增长的年份。微观层面的良好态势也有利于抵消部分央行缩表带来的负面影响。

因此，缩表可能并不是投资者需要过度恐慌的洪水猛兽，但流动性推动的市场普涨或将结束，“缩表时代”需要新的投资布局思维。

缩表时代如何布局?

缩表周期会带来两个重要改变：利率的上行以及波动性的增加。

回收流动性将会进一步推升市场利率，进而限制债券价格上行。同时，由于盈利继续增长，企业回购和各类并购活动支撑，这个阶段股票的表现好于债券的表现，周期性板块更可能在本轮周期跑赢。

另一方面，随着欧日等央行纷纷进入减少资产购买的周期，以及欧洲、新兴市场经济强劲复苏，美国在过去几年中的增长优势和货币政策优势稍有削减，导致美元进入弱势震荡。这一趋势对市场的影响，已经从年初以来大幅流入欧洲以及新兴市场股市的资金中得到了展示。2017年，每股盈利增速最快的地区也是新兴市场和欧洲（10-14%），预计投资者对于这两个市场的青睐将会继续推高其股票指数。

流动性的冲击将使股票的波动加大，因此在维持仓位的同时，投资者需要关注资产分散，可利用多元化投资来降低投资组合的风险（完）。