量价齐升企业效益持续改善——2017年9月工业企业效益数据点评

添加时间:10/29/2017 9:34:49 PM 浏览次数：340

文：申万宏源宏观李慧勇、王健

利润率改善仍将支撑企业盈利保持较高水准。今年以来，企业利润率持续改善。尽管进入四季度以后，工业生产将受到环保限产的影响，PPI也将受制于快速抬升的基数，企业效益改善难以持续。但市场集中度和企业经营效率的提升，带来利润率的明显改善，仍将支撑企业盈利维持在较高水准。

企业利润增速回升。1-9月工业利润增长22.8%，比1-8月加快1.2个百分点。其中，9月增长27.7%，比8月加快3.7个百分点。企业利润改善一方面是因为营收改善，9月工业生产和PPI均较8月有明显回升，带动企业营收增长10.8%，较8月提高1.2个百分点。此外，营收利润率继续改善，同样支撑了企业盈利的回升。由于9月PPI的改善幅度弱于PPIRM，利润率的改善不是来自于出厂价和购进价的价差，可能更多来自于市场集中度的提升以及企业经营效率的提高。

采矿业放缓，制造业和公用事业改善。采矿业利润增速在基数效应下继续高位回落，但制造业和公用事业均有明显改善。1-9月制造业利润增长19.6%，较1-8月提高1个百分点；1-9月公用事业利润下跌18.3%，跌幅较1-8月收窄4.3个百分点。其中，电力热力、酒类和电子改善明显，拉动企业利润增速比8月加快3.8个百分点。

利润率进一步改善。1-9月工业企业营收利润率进一步提升至6.17%，较1-8月改善0.04个百分点。1-9月营收成本率则进一步回落至85.56%，较1-8月降低0.12个百分点。

资产负债率持平。9月企业资产负债率55.7%，持平于8月。其中，采矿业回落0.3个百分点至60.4%，制造业和公用事业持平，分别为54.2%和61%。国企和私企也均持平于前值。

库存增速小幅回落。9月产成品存货增长7.8%，小幅回落0.1个百分点。鉴于工业品库存整体不高的判断，近期库存增速回落之势较为平缓，对经济的影响有限。9月产成品周转天数持平于13.7天。

正文：

1 企业利润增速回升

1-9月工业利润增长22.8%，比1-8月加快1.2个百分点。其中，9月增长27.7%，比8月加快3.7个百分点。

一般来讲，企业利润增速可以分解为营收增速以及营收利润率的增速两部分。9月工业企业营收增长10.8%，比8月加快1.2个百分点。其中，9月工业生产增长6.6%，较8月提升0.6个百分点；PPI增长6.9%，较8月提升0.6个百分点。两者合计恰好贡献了营收1.2个百分点的改善。

与此同时，我们观察到企业的营收利润率进一步改善。1-9月工业企业营收利润率进一步提升至6.17%，较1-8月改善0.04个百分点。1-9月营收成本率则进一步回落至85.56%，较1-8月降低0.12个百分点。由于9月PPIRM较8月提高了0.8个百分点，PPI的提高幅度弱于PPIRM，因此利润率的改善并非来自于出厂价与购进价格的价差。可以认为，企业营收利润率的改善应主要来自于集中度的提升以及企业经营效率的改善。

2 采矿业放缓制造业和公用事业改善

从三大类行业来看，采矿业的利润增速在基数效应下继续回落，但制造业和公用事业则继续改善。1-9月制造业利润增长19.6%，较1-8月提高1个百分点；1-9月公用事业利润下跌18.3%，跌幅较1-8月收窄4.3个百分点。其中，9月电力、热力生产和供应业利润同比增长22.6%，而8月份为下降8.5%；酒、饮料和精制茶制造业利润同比增长52.9%，增速比8月份加快37.4个百分点；计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长23.6%，增速比8月份加快2.1个百分点。上述3个行业合计带动工业企业利润增速比8月份加快3.8个百分点。