日前，我国陆续公布了11月份一系列重要经济数据。数据显示，我国经济仍运行在低通胀水平，CPI回升动力不足。

　　CPI连续3个月处于“1时代”

　　国统局数据显示，11月CPI同比上涨1.5%，比上月回升0.2个百分点;环比持平。其中，食品价格同比上涨2.3%，涨幅比10月上升0.4个百分点;非食品价格上涨1.1%，比10月上升0.2个百分点。CPI小幅上升主要有三方面原因，一是受天气原因影响，鲜菜、鲜果价格上升明显;二是家政服务、医疗保健等服务类价格有所回升;三是11月翘尾因素0.3%，比10月上升0.2个百分点。未来，CPI回升的动力不足，仍将处于低通胀水平，同时为政策向偏松调节提供了有效空间。

　　11月份PPI同比下降5.9%，连续4个月低位持平，已经连续45个月负增长;环比下降0.5%，跌幅比10月扩大0.1个百分点。11月工业生产者购进价格指数(PPIRM)同比下跌6.9%，跌幅与上个月持平;环比下跌0.7%，跌幅扩大0.1个百分点。工业通缩压力延续，一方面资源能源相关行业价格跌幅加大，反映需求疲弱和去产能压力较大;另一方面输入性通缩压力加大，工业购进价格跌幅大于出厂价格。

　　交行金融研究中心认为，未来CPI回升的动力不足，全年涨幅可能在1.4%至1.5%区间，显著低于去年。明年CPI可能有所回升，但仍将保持低通胀格局。与此同时，未来需要采取供给侧结构性改革，有效推进过剩行业产能调整，同时提升有效供给满足消费需求和促进第三产业发展。2016年，PPI负值可能逐步收缩。

　　恒生银行高级经济师姚少华表示，由于通缩压力仍在，特别是更准确衡量物价水准的GDP平减指数在今年首季和第3季度均为负数，预期中国人民银行将继续放松货币政策。有鉴于美联储大概率在12月加息，到今年年底前，央行或维持基准利率水准不变。不过，随着11月份外汇储备大幅降低以及资本外流压力不减，央行或再调低存款准备金率1次，幅度为50个基点。就明年而言，预计央行或再调低存款准备金率4次，每次50个基点;降息2次，每次25个基点。

　　人民币或温和贬值

　　根据海关总署发布的数据，11月份，以人民币计算的出口同比下跌3.7%，跌幅超过10月份的-3.6%;以人民币计算进口同比下跌5.6%，跌幅较10月的-16.0%收窄。11月贸易顺差维持在3431亿元的高位，但低于10月的3932亿元。

　　澳新银行认为，进口疲弱意味着国内需求持续不振。但是，由于去年第四季度开始，大宗商品价格开始大幅下跌，价格效应对于进口增长的影响开始消失。展望未来，随着价格效应消失，2016年中国的进口增长将开始改善。

　　11月份，我国外汇储备下降872.2亿美元，至3.44万亿美元，这意味着我国持续面临资本流出的压力。不过，当月欧元和日元分别大幅贬值约4%和2%，是导致外汇储备下降的部分原因。此外，过去三个月，中国的贸易顺差平均为580亿美元，这一较大的贸易顺差将缓解资本外流的压力，并缓解人民币贬值的压力。

　　澳新银行认为，由于中国资本账户开放持续推进，人民币汇率的波动性未来将增大，这与“三元悖论”的理论一致，即在稳定汇率、独立货币政策和资本账户开放这三个目标中，一个经济体只能同时达到其中两个目标，不可能三个目标都同时实现。在人民币被纳入SDR之后，央行将继续承诺开放资本账户，由于中国将保持货币政策的独立性，“三元悖论”预示着中国必须实施浮动的汇率政策。

　　瑞银中国认为，外汇储备跌幅超预期和外贸顺差略有收窄，可能加剧了人民币贬值压力，目前，在岸市场人民币对美元汇率贬值至6.4181、离岸市场贬值至6.4936。虽然单月外贸顺差波动较大，但预期明年经常账户顺差仍较为可观(占GDP的比重约3%)。随着美联储加息而美元走强、境内居民和企业部门进行海外资产配置的需求增强、此前套利资本流入消退，加之对外投资持续增长，瑞银中国认为，人民币贬值压力将主要来自资本账户变动。

　　瑞银中国指出，虽然人民币加入SDR货币篮子会在长期内推动政府和私人部门资产管理增加人民币资产配置，但短期影响十分有限。在人民币加入SDR后，央行有更大的空间调整汇率政策，可能会继续允许人民币在12月15日至16日的美联储会议前后小幅贬值、释放部分贬值压力。不过，瑞银中国认为，人民币年内大幅贬值的可能性很小，预计今年年底前，央行将保持人民币对美元汇率贬值不超过6.5;到明年年底，温和贬值5%至6.8。央行可能会在明年美元对其他主要货币升值期间(或之后)推动人民币对美元温和且渐进贬值。

　　来源：上海金融报