摘要：一篮子汇率变动126BP，谁是幕后真凶？欧元。美元涨0.41%是表象，背后实际是欧元跌造成的。
来自中国外汇交易中心的最新数据显示，5月25日人民币对美元汇率中间价报6.5693，较前一交易日（5月24日）中间价6.5468贬值225点，创下2011年3月来新低。
就此，民生宏观张瑜首先分析了中间价如何形成？目前央行中间价采取"收盘汇率 一篮子货币汇率变化"机制，做市商每日早晨按照"今日中间价=上一日收盘价 β（维持一篮子指数不变的隐含中间价-昨日中间价）"报价，央行去掉最高最低取平均，考虑到央行提及的国际汇率市场波动过滤器，其实可以看做在一篮子货币汇率的变动上乘以了一个风险系数β，β<1的时候表示一定的风险的过滤，如果每天累乘，对于波动的过滤作用不可小觑，在2月至5月美元跌6.8%，人民币中间价基本没有动，其实就是这个原因。每日少跟一点点，作用累计一大点，0.9的十次方就是0.35了。
中间价上调191BP，其中反应市场供求的收盘汇率因素为65BP，反应一篮子汇率变动为126BP。
一篮子汇率变动126BP，谁是幕后真凶？欧元。美元涨0.41%是表象，背后实际是欧元跌造成的。昨日美元兑其余货币涨跌互现，并未出现普涨，因此并不是美元自身因素的主动升值，主要原因是占比美元指数权重高达57.6%的欧元大跌0.76%，（影响美元指数变动约为0.4%），因此这次人民币中间价波动的背后其实是欧元。
年初至今是"欧日加三汇大幅升值 中美基本面同速前进且无明显的相对背离"的大背景，因此可以完成 "美元指数与CFETS指数双贬 人民币兑美元中间价运行平稳"的局面。未来的美元即将进入的升值逻辑截然不同，是美国加息预期 国内经济回落共同推生下的结果，中美基本面背离加剧，只有三种情景，美元涨 CFETS涨 中间价平，美元涨 CFETS平 中间价跌，美元涨 CFETS小涨 中间价小跌，目前来看第三种情景的概率较高，CFETS与中间价两条腿走路，共同消化美元升值。
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