上半年经济韧性超预期，三季度或减弱
事件：PMI有所回落，同期相对高位。7月PMI为51.4，前值51.7，回落0.3个百分点，处于近5年同期的第二高位，连续10个月高于51。分项看，需求、生产、库存回落，价格、就业上升。
上半年经济韧性超预期，三季度或减弱。从上半年宏观数据看，虽然短期繁荣周期结束已明确，但实体经济展示出超预期的韧性。7月PMI有所回落，表明经济韧性有减弱的迹象。从需求看，总需求减弱，其中外需大幅回落，发达国家经济体复苏或慢于预期，国内需求有所反弹。从生产看，生产收缩，企业生产意愿不足。从价格看，价格反弹难以持续。6月开启的大宗商品价格反弹一直延续到7月，预期7月PPI下行将放缓。在补库存周期、房地产周期双见顶的背景下，价格反弹并没有带来生产的回升，表明价格反弹更多源于去产能和经济韧性，预期难以持续。
需求：內升外降，总需求回落
总需求回落。7月新订单指数52.8，前值53.1，下降0.3个百分点。外需明显下降，新出口订单指数50.9，前值52，回落1.1个百分点。内需有所反弹。
生产：需求回落拖累生产
受需求下滑拖累，生产回落。7月生产指数53.5，前值54.4，下降0.9个百分点，表明企业生产意愿下降。
价格：上大幅反弹，PPI下行放缓
原材料购进价格大幅反弹。7月原材料购进价格指数为57.9，前值50.4，上升7.5个百分点。
部分大宗商品价格反弹，PPI下行放缓。7月焦煤（15%）、焦炭（13%）、铁矿石（16%）、螺纹钢（9%）、WTI原油（7%）、玻璃（3%）等大宗商品价格有不同程度的反弹。6月PPI持平为5.5%，预计7月PPI下行会保持缓慢，但PPI下行的大周期趋势没有改变。
库存：补库存周期结束，企业主动去库存
原材料库存和产成品库存均回落，企业主动去库存。7月原材料库存48.5，前值48.6，下降0.1个百分点，连续2个月上升；产成品库存46.1，前值46.3，下降0.2个百分点，连续3个月回落。
就业：用工意愿略升，就业依然承压
企业用工意愿有所提升。7月从业人员指数49.2，前值49，上升0.2个百分点，连续4个月低于荣枯线。在工业企业利润持续回落和供给侧改革大背景下，就业依然承压。
房地产下行过快；金融去杠杆力度过大
事件：PMI有所回落，同期相对高位。7月PMI为51.4，前值51.7，回落0.3个百分点，处于近5年同期的第二高位，连续10个月高于51。分项看，需求、生产、库存回落，价格、就业上升。
上半年经济韧性超预期，三季度或减弱。从上半年宏观数据看，虽然短期繁荣周期结束已明确，但实体经济展示出超预期的韧性。7月PMI有所回落，表明经济韧性有减弱的迹象。从需求看，总需求减弱，其中外需大幅回落，发达国家经济体复苏或慢于预期，国内需求有所反弹。从生产看，生产收缩，企业生产意愿不足。从价格看，6月开启的大宗商品价格反弹一直延续到7月，预期7月PPI下行将放缓。在补库存周期、房地产周期双见顶的背景下，价格反弹并没有带来生产的回升，表明价格反弹更多源于去产能和经济韧性，预期难以持续。
一需求：內升外降，总需求回落
总需求回落。7月新订单指数52.8，前值53.1，下降0.3个百分点。
外需明显下降，新出口订单指数50.9，前值52，回落1.1个百分点。发达国家复苏放缓，7月欧元区PMI为56.8，较前值回落0.6个百分点；日本PMI为52.4，较前值回落0.2个百分点。
内需有所反弹，以（新订单指数-新出口订单指数）衡量，7月差值为1.9，较前值上升0.8个百分点，在连续3个月回落后有所反弹。上半年固定资产投资为8.6%，其中房地产投资连续2个月回落至8.5%，基建投资企稳至16.9%，制造业连续2个月回升至5.5%。
二生产：需求回落拖累生产
需求下滑拖累，生产回落。7月生产指数53.5，前值54.4，下降0.9个百分点，表明企业生产意愿下降。
三价格：大幅反弹，PPI下行放缓
原材料购进价格大幅反弹。7月原材料购进价格指数为57.9，前值50.4，上升7.5个百分点。
部分大宗商品价格反弹，PPI下行放缓。7月焦煤（15%）、焦炭（13%）、铁矿石（16%）、螺纹钢（9%）、WTI原油（7%）、玻璃（3%）等大宗商品价格有不同程度的反弹。6月PPI持平为5.5%，预计7月PPI下行会保持缓慢，但PPI下行的大周期趋势没有改变。
四库存：补库存周期结束，企业主动去库存
原材料库存和产成品库存均回落。7月原材料库存48.5，前值48.6，下降0.1个百分点，连续2个月上升；产成品库存46.1，前值46.3，下降0.2个百分点，连续3个月回落。
补库存周期结束，企业进入主动去库存。一方面，企业在利润持续回落下主动收缩生产，原材料购进减少。另一方面，原材料向产成品的转化减少，叠加经济企稳消耗产成品库存，产成品库存减少。
五就业：用工意愿略升，就业依然承压
企业用工意愿有所提升。7月从业人员指数49.2，前值49，上升0.2个百分点，连续4个月低于荣枯线。在工业企业利润持续回落和供给侧改革大背景下，就业依然承压。
来源：搜狐财经 作者：民生宏观
