我们在前文《经济小科普（三）：GDP核算框架的演变和内在逻辑》的开头提到，做宏观经济分析的时候，会发现宏观经济数据是经济形势变动的“滞后”变量，如果仅仅盯着宏观数据，就会错失及时捕捉经济变化的良机。在前文中，我们提到GDP的一个重要特点是，GDP是估算的，那么我们来看一下GDP估算的大体步骤，看完了就明白为什么GDP总是“滞后”了。

一般而言，GDP的估算都基于一个“基期”，“基期”的数据是最全面、最准确的，“基期”数据与经济普查的周期一致，每五年一次，虽然经济普查的时效性不高，但是统计的样本非常全面，会覆盖全美超过700万家有雇佣员工的企业，覆盖超过95%的支出统计。BEA基于经济普查的支出数据，计算消费（C）+投资（I）+政府支出（G）+净出口（X-M），得到名义GDP，再根据价格指数缩减，得到实际GDP

但是两个“基期”年份之间的年度和季度GDP数据，就只能靠估算了。年度GDP估算主要是基于BEA的年度调查数据，覆盖15万个调查样本，季度GDP估算主要是基于BEA的月度调查数据，覆盖35500个调查样本。

季度GDP的第一次试算，叫做“advance”，在季度结束后的第一个月，此时GDP的各分项中，该季度的三个月都有完整的月度调查数据的部分，占比大概是45%。对于其他GDP的其他分项，BEA把月度调查数据和外推法结合起来，比如说库存的估计只有季度的前两个月的调查数据，商品进出口的估计也只有前两个月的调查数据，那么该季度的第三个月的数据就使用外推法，月度调查数据不全的GDP分项占比大概是30%。而服务业数据缺失比较多，那么季度的服务支出数据主要是基于月度趋势和五花八门的指标来估算，比如我们在前文提到，居民的电力和天然气消费支出，就通过天气温度的变化估算；而医疗保健、教育和社会福利的支出，由这些行业的就业情况、工作时间和盈利水平来测算。基于趋势外推的GDP分项占比大概是25%。

季度GDP的第二次试算，叫做“preliminary”，在季度结束后的两个月后发布，此时估算的原始数据中有四分之三是新获得，或者修正后的月度数据。在这一步中，70%的数据是修正后的月度数据，7%是新拿到的月度调查数据，而基于趋势外推的GDP分项占比大概是23%。

季度GDP的第三次试算，叫做“final”，在季度结束后的三个月，此时基于趋势外推的GDP分项占比由23%降至13%，这种下降主要得益于季度服务业调查。

表1：季度GDP估算中数据源分布

基于上面的分析，我们就会明白，经济数据，尤其是季度初值，之所以总是滞后于形势变化，第一个原因是前一季度的第三个月的数据很多有缺失，尤其是服务业，第二个原因是月度调查覆盖的面比较小，有时无法充分反映经济的全貌。甚至有些宏观经济指标只能依靠过去的趋势来外推，那么如果经济形势基本面出现了变化，趋势出现了逆转，那么依靠过去的趋势来外推，当然无法及时捕捉经济形势变化的信号。

而且在实际经济预测中，预测误差有时甚至会很大，有一些预测指标是来自政府统计机构用来构建实际GDP的月度数据，比如实际个人消费支出（PCE），轻型汽车销售，建筑支出，非国防资本品出货量，商业库存以及货物和服务进出口等重要月度数据。这些类型的数据通常被称为“硬数据”。

还有一类数据，也用于评估经济运行的情况。主要来自于企业调查，消费者信心和情绪调查，以及股票价格和圣路易斯联储金融压力指数等金融市场指标。劳动力市场数据并不直接计入实际GDP，但是也作为经济运行健康与否的观察指标，比如每月工作岗位数变动，失业率和周首次申请失业救济人数等，这些类型的数据通常被称为“软数据”。从下图可以看到，基于“硬数据”和“软数据”对经济的预判有很大差异。

那么该如何更好的把握形势变化呢？一个方法是观察更高频的数据，比如旬度，甚至是周度数据，比如很多分析师爱用的发电量，港口库存等，第二个方法是深入到有代表性的行业和龙头企业，挖掘行业数据和企业微观数据，因为春江水暖鸭先知，当经济形势出现变化时，最先感受到的是企业。

但是行业研究和企业财务并不是宏观分析师的专长，但是资本市场可以提供丰富的素材，资本市场有大量的研究员在深挖行业和企业，那么深度的行业和个股报告，就是宏观研究重要的参考。另一方面，股价也是重要的先行指标，所以说，股市是经济的晴雨表，就是体现在股价会提前反映公司和行业的前景，而公司和行业的前景的背后，是经济形势的变化。但是要注意的是，股价等参考数据跟经济基本面之间，要有扎实的逻辑联系，不能仅靠各种五花八门的数据就武断的做出研判。

来源：搜狐财经 作者：万钊